Warren Buffett and the Interpretation of Financial Statements: The search for the Company with a Durable Competitive Advantage
by Mary Buffett and David Clark
中文译本：巴菲特教你读财报
在巴菲特看来，寻找大牛股就是找那些具有可长期保持持续竞争优势的公司。怎样评价公司是否具有持续竞争优势？ 读财务报表。
“Other guys read playboy. I read annual reports”.
这里还是沿用旧的国际财务报告准则中的称谓，财务报表（financial statements）有三表：
1. 利润表（Income Statement）/ 损益表 (Profit and Loss Account)
2. 资产负债表 (Balance Sheet)
3. 现金流量表 (Cash Flow Statement)
利润表 （Income Statement）
分析公司是否具有持久竞争优势，第一个要看的，就是收益表。通过收益表可以了解企业在一段时间里的经营状况。不仅可以了解企业是否盈利，还可以分析企业获得利润的方式。在巴菲特看来，利润的来源比利润本身更具有意义。收入 (Revenue)：会计期间所流入的总资金，即总销售额。销售成本 (Cost of Goods Sold, Cost of Revenue)：一个公司其销售产品的进货成本，也可以是制造此产品的材料成本和劳动力成本。如果公司提供的是服务而不是产品，通常用“收入成本(Cost of Revenue)”代替。
毛利润 (Gross Profit)：收入 (Revenue)- 销售成本 (Cost of Goods Sold)
毛利率 (Gross Profit Margin) = 毛利润 (Gross Profit) / 总收入(Revenue)
拥有良好长期经济原动力和竞争优势的公司往往具有持续的较高的毛利率。因为竞争优势可以让企业对其产品或服务进行自由定价，让售价远远高于产品成本。通用规则：毛利率 > = 40% , 一般具有某种可持续性竞争优势；毛利率 < = 20%, 说明这个行业存在着过渡竞争。销售费用及一切管理费用 [Selling, General & Admin. (SGA)]： 公司在该会计期间发生的所有各项直接或间接的销售费用成本及一般管理费用成本， 包括管理人员薪金，广告费用、差旅费、诉讼费、佣金和应付薪酬等。
该项费用越少越好， 最好是占毛利润的比例在30%以下。研究和开发费用 (Research & Development)：巴菲特认为，那些必须花费巨额研发开支的公司在竞争优势上有缺陷，会使它们的长期经营前景置于风险之中，这也是他长期以来远离高科技企业的原因。折旧费 (Depreciation)：机器设备和房屋建筑最终都会因损耗而报废，这种损耗在收益表反映为折旧费。具有持续性竞争优势的公司，其折旧费也往往较低。利息支出 (Interest Expense)：反映了该公司在该季度或年度为债务所支付的利息。
在任何行业领域，利息支出占营业利润比例较低的公司，往往是最有可能具有竞争优势的。在消费品领域，巴菲特钟爱的那些具有持续竞争优势的公司，其利息支出均小于其营业利润的15%。 如果利息支出占营业利润的比重较高，公司可能是：处于激烈竞争的行业；或是有良好的发展前景，但在杠杆式收购中承担了大量的债务。出售资产收益（损失）[Gain (Loss) Sale Assets]：公司出售一项资产所产生的盈利或亏损。 这个是偶然[关键词屏蔽]件，对评价公司的持续性竞争优势没有太大意义。税前利润 (Income Before Tax)： 所有费用开支扣除之后，但在所得税被扣减之前的利润。以税前为基准，就可以将一家公司的投资与另一项投资比较。应缴所得税 (Income Tax Paid)：反映了公司的真实税前利润。净利润 (Net Earnings)：从收入中扣除所有的费用开支和税款之后。巴菲特特别关注的是公司的净利润是否有上升趋势。如果一家公司的净利润一直保持在总收入的20%以上，很有可能，这家公司具有某种长期的相对竞争优势。反之，如果一家公司的净利润持续低于其总收入的10%，那么它很可能处于一个高度竞争的行业，在该行业中，没有一家公司能维持竞争优势。
每股收益 (Earning Per Share, EPS)：净利润 / 流通股数量
巴菲特寻找的是那些每股收益连续10年或以上都表现出持续上涨势态的公司。
资产负债表 (Balance Sheet)
从资产负债表中可以查看公司拥有多少财产（包括现金和财产），承担多少债务（包括公司对供应商的应付款、银行贷款以及债券）。
流动资产(Current Assets)通常也被称为公司的“运营资产(Working Assets)”，始终循环在生产经营过程中：现金 –> 存货 –> 应收账款 –> 现金 。 现金和短期投资(Cash & Short-Term Investments)：现金和现金等价物，如短期银行存款、三月期国债和其他高流动性资产。
公司通常有三种途径可以产生大量现金：1）向公众发行出售新的债券或股票；2）出售部分现有业务或其他资产；3）一直保持着运营收益的现金流入大于运营成本的现金流出。巴菲特感兴趣的公司正是第三类那种通过持续经营的带来大量的现金积累。存货(Inventory)： 库存待售给采购商的产品。
识别一家制造公司是否具有某种持续性竞争优势，应查看其存货和净利润是否同步增长。如果存货在某些年份迅速增加，而后又迅速减少，这样的公司很可能处于高度竞争行业。应收账款净值(Net Receivables)： 产品销售处于现金延期支付的状态时，叫应收账款。应收账款减去坏账等于应收账款净值。
如果一家公司持续显示比其竞争对手更低的应收账款占总销售的比率，那么它很可能具有某种竞争优势。 预付账款(Prepaid Expenses)： 公司事先支付在不远的将来才能收到的商品或服务。流动资产合计(Total Current Assets)： 一直扮演举足轻重的角色。
流动资产(Current Assets)/流动负债(Current Liabilities) = 流动比率(Current Ratio)
流动比率越高，公司的流动性越好。小于1说明公司可能在偿还短期债务方面存在一定的困难。但是，对于很多具有持续竞争优势的公司来说，其流动比率常常低于1。这些公司凭借强大的盈利能力，还可以向股东派发丰厚的红利或者进行股票回购，减少现金储备，从而使流动比率小于1。所以，在判断一家公司是否具有持续性竞争优势时，流动比率没有用处。房产/厂房/机器设备(Property/Plant/Equipment)： 以它们初始购买成本减去累计折旧后的价值记录。
巴菲特看中那些生产不需要经常更新设备和厂房的“持续性产品”就能赚取持续的利润的公司。商誉(Goodwill)：当A公司购买B公司时，它支付的购买价格超出B公司的账面价值，这超出的部分在A公司的资产负债表上就体现为商誉。无形资产(Intangibles)：无法用身体感受的资产，包括专利权、版权、商标权、专营权、品牌等。
当时，公司不允许将内部形成的无形资产计入其资产负债表。比如，可口可乐公司的品牌价值超过1000亿美元，但由于是公司内部形成的品牌，并不能反映在公司的资产负债表上，但公司却收益于由其品牌带来的持续性竞争优势。买入可口可乐，巴菲特看到了这一点。长期投资(Long-Term Investments)：记录公司的长期投资（一年期以上），如股票、债券和房地产投资的价值。还包括公司对附属子公司和分支机构的投资。总资产(Total Assets)： 流动资产 (Current Assets) + 长期资产 (Long-Term Assets)
总资产 (Total Assets) = 总负债(Total Liabilities) + 股东权益(Shareholders’ Equity)
资产回报率(Return on Asset Ratio) = 净利润(Net Earnings) / 总资产(Total Assets)
大多数分析师认为资产回报率越高越好，但巴菲特认为过高的资产回报率可能暗示着这个公司的竞争优势在持续性方面是脆弱的。应付账款(Accounts Payable)： 公司以赊销的方式购买材料、商品或接受劳务供应等发生的债务。预提费用(Accrued Expenses)：已经发生但还没有支付的负债，包括营业税、应付工资和计提的应付租金。短期贷款(Short-Term Debt)： 公司在一年内必须偿还付清的款项，包括商业票据和短期银行贷款。
当投资于金融机构时，巴菲特通常回避那些短期贷款比长期贷款多的公司。激进派金融机构可能短期内收益颇丰，但容易在将来面临金融危机。一年内到期的长期贷款(Long-Term Debt Due)：具有持续竞争性优势的公司基本上很少有到期的长期贷款。
对于一家陷入严重困境的平庸公司，过多的到期债务可能会导致现金流中断，导致破产；但对一家有持续竞争优势的公司，因某些偶然因素，如公司在其他行业的子公司需要现金补给，而处于困境。仅仅是单独一年的过多到期长期债务可能会令众多投资者感到不安，但对巴菲特看来，可能是绝佳的投资机会。
应付账款、预提费用和其他流动负债能告诉我们很多关于公司当期营业状况的信息。一个公司负担的短期贷款和长期贷款数额能反映很多关于公司长期经营状况的信息，并可由此判断公司是否具有持续性竞争优势。长期贷款(Long-Term Debt)：一年以上才到期的债务。
过去10年中一直保持少量甚至没有长期贷款的公司很可能具有某种有利的强大竞争优势。 寻找公司时，最起码的要求，能在3-4年内偿还全部长期贷款的公司。这样的公司经常会成为杠杆式收购的目标。收购后，公司可能承担较重的债务。这种情况下的公司的债券常常是不错的投资选择，因为此时公司的全部盈利被用于偿还债务，而不是公司发展。递延所得税(Deferred Income Tax)：已到期但未支付的税款。少数股东权益(Minority Interest)：当一个公司收购另一个公司时，收购这些股份所支付的款项将被计入“长期投资”账户。但当公司收购的股票份额超过被收购公司总股本的80%时，被收购公司的整个资产负债表就可以合并到自己的公司的资产负债表上。债务合计(Total Liablity)：公司所负债的总和。
债务股权比率(Debt to Shareholders’ Equity Ratio) = 总负债(Total Liabilities) / 股东权益(Shareholders’ Equity)
具有强大盈利能力的公司常常会将积累起来的股东权益或留存收益用于回购公司股票，从而使得公司的债务股权比率增高。评判公司是否具有持续性竞争优势，就需要使用调整后的债务股权比率，即将公司所有的库存股票加回到其股东权益中。 金融机构，如银行，其平均债务股权比率要比同规模的制造业类公司高很多。除了金融机构外，如果一家公司调整后的债务股权比率低于0.8，很可能就是一家具有持续性竞争优势的公司。优先股(Preferred Stock)：优先股股东没有公司经营的投票表决权，但他们在普通股股东获得分红之前，就能获得固定或浮动红利。此外，优先股股东在公司陷入破产时，拥有优先于普通股股东的追述权。
尽管优先股是原始投入到公司，并且永远不需要偿还的资金，在会计表上表现为一项权益，但实际上它更象需要支付红利的负债。为负债支付的利息可以从税前利润中扣除，而为优先股支付的红利是不能扣减税费的，这使得通过发行优先股筹集资金的成本比较昂贵。所以，具有持续性竞争优势的公司资本结构中常常没有优先股。普通股(Common Stock)：普通股持有者是公司的所有人，并拥有选举公司董事会的权力，而董事会按照规定聘请一名首席执行官来经营公司。如果董事会投票通过分红方案，普通股股东将获得相应的分红。如果整个公司被出售，普通股股东将得到这其中的所有利益。资本公积(Additional Paid in Capital)：如果公司溢价发行股票，由此而多获得的资金。留存收益(Retained Earnings)：公司的净利润除了派发花红、回购公司股票外，保留下来维持公司运营的部分。
留存收益是一项累计数据，每年新增的留存收益将被累加到以前年度的留存收益中。如果公司亏损，将从公司过去所累积的留存收益中扣减当年的亏损额。公司留存收益的增长率是判断公司是否得益于某种持续性竞争优势的一项好指标。库存股票(Treasure Stock)：公司回购自身的股票，除了直接注销，还可以保留，以备日后可能再发行。以库存股票形式存在的股票既没有投票权，也没有分红的权利，只能以负值的权益体现，代表股东权益的减少。巴菲特喜欢在资产负债表上看到库存股票。股东权益(Shareholders’ Equity)：将公司总负债从总资产中减去，得到公司净资产，也就是股东权益，也叫公司的账面价值。
股东权益有三个来源: 1) 最初对公众发行的优先股和普通股所募集的资金；2）公司上市营运后对社会公众增发的优先股和普通股所筹措的资金；3）公司累积的留存收益 （最重要）。
股东权益回报率(Return on Shareholders’ Equity) = 净利润(Net Earnings) / 股东权益(Shareholders’ Equity)
高股东权益回报率意味着公司有效地利用了留存收益。但，有些盈利能力非常强的公司，将利润以红利的形式全部分派给股东，公司的股东权益有时会显示为负数。
现金流量表 (Cash Flow Statement)
由于权责发生制(Accrual Method of Accounting)允许赊销(Credit Sale)作为收入记账，对公司而言，就有必要将实际发生的现金流入和现金流出单独列出来。
现金流量表可分为三部分：1）经营活动产生的现金流(Cash from Operating Activities)
这部分以净利润(Net Income)开始，加上折旧费(Depreciation)和待摊费用(Amortization)。从会计角度看，尽管这些都是实际的费用支出，但并不消耗任何现金，因为是多年前已经支付的现金。2）投资活动产生的现金流(Cash from Investing Activities)资本开支(Capital Expenditures)：购买长期资产（持有时间超过一年以上）的现金或现金等价物支出，如房屋、厂房、机器设备，也包括无形资产，如专利权的花费。它们是通过多期折旧或摊销费用的资产。
如果一家公司连续几年都维持着高额的资本投入，必将严重影响公司的利润。巴菲特不喜欢投资通讯类公司，就是因为该类公司需要花费巨额资本开支用于室外通信网络建设。巴菲特发现：如果一家公司将净利润用于资本开支的比例一直保持在50%以下，可列入具有持续性竞争优势公司的候选者名单。如果该比例维持在低于25%的水平，就很可能具有了持续性竞争优势。其他投资活动现金流(Other Investing Cash Flow Items): 购买和出售盈利资产的费用和收益的合计。3）融资活动产生的现金流(Cash from Financial Acitivities)
包括支付红利的现金流出，发行和回购公司股票产生的流入和流出，发行和偿还债券产生的现金流入和流出。
如果公司给股东们支付现金红利，则股东们需要为红利支付所得税。巴菲特喜欢回购公司股票， 减少流通股是数量，从而提高每股收益。
同理， 一个公司具有持续性竞争优势的表象特征之一，就是公司曾经回购过自身股票。
将经营活动产生的现金流加上投资活动产生的现金流，再加上融资活动产生的现金流，就得到公司现金流量净额（Net Change in Cash）。
上传完结，感兴趣的同学请慢用;P
感谢
这是纸上谈兵，不实践是不会有成果的。
是的，实践出真知。
这个应该是“网上谈兵”
学习了。谢谢。
更深入浅出的分析了这些死板的数据。 很好